美國經濟的韌性和股市的修復能力何其強大 每次都能夠在危機的谷底翻轉走向新高

二戰以來，美國股市典型的牛長熊短，牛強熊弱：牛市平均漲幅178%，持續時間55個月；熊市平均跌幅45%，持續時間24個月。

歷史的敘述

二戰結束後，美國有九次典型的熊市：

1 1946年3月，美國又開啟了歷史上第三次熊市，持續了36個月，僅僅下跌了30%。此次熊市的觸發因素來自經濟衰退和過高的估值。

2 1962年，美國股市閃崩。 從1960年10月開始，美股又開啟了一次小牛市，指數上漲了39%，牛市持續了13個月；但1962年的古巴導彈危機事件爆發影響市場情緒，股市陡然下跌，跌幅28%。因為古巴危機很快得到解決，此次熊市僅持續了6個月。

古巴危機過後，美國股市迅速恢復正常，指數上漲103%。

3 1970年的熊市：到了1968年11月開始，美聯儲不斷加息，收緊流動性，市場開始走熊，持續時間17個月，美股下調了36%。

1970年5月之後，又開啟了一波牛市，持續時間31個月，指數漲幅74%。

4 1973年石油危機引發股市下跌：當年，原油價格不斷飆升，經濟卻不增長，陷入停滯，美國股票市場進入熊市，下跌持續了20個月，股價跌幅達到48%。

次年，股市就重回升勢，直到1980年。

5 1980年的沃爾克緊縮引發股市下調：因經濟過熱，當時美國每年通脹率高達10％，從1980年3月份開始，時任美聯儲主席的沃爾克將聯邦基準利率從10.25％提升到提高到歷史最高點20％。這種極端的利率上調整政策被稱為“沃爾克衝擊”，在結束了美國兩位數通脹率的同時，也造成了1981年的經濟衰退，最終導致股市連續下調了20個月，跌幅27%。

但這也為之後的里根經濟學，美國股市和經濟30年繁榮奠定了基礎。從1982年8月開始的牛市持續了60個月，指數漲幅達到了驚人的229%。

6 1987年黑色星期一：當整個市場還沉浸在牛市的喜悅中，1987年10月19日星期一開盤，單日跌幅就超過20%，大量股票下跌50%以上，華爾街在內的世界各地的股票市場崩盤，整個券商交易室到最後已經不接電話了。這次熊市持續了3個月，市場調整幅度34%。

之後開啟的牛市，整整持續了113個月，指數上漲417%。這是美國曆史上至今持續週期最長的一次牛市之一所以，從調整週期看，1987年的黑色星期一可以看做是80年代到2000年一波最大牛市的調整中繼。

7 2000年的互聯網泡沫破滅：克林頓總統1992年就任後，就大力發展經濟和科技創新，流動性開始湧入以互聯網企業為代表的新興經濟體，從硬件端的芯片、路由器，到軟件端的操作系統、社交平臺和搜索引擎，科技公司股價一派欣欣向榮，納指狂飆17倍。

為控制經濟過熱，時任美聯儲主席格林斯潘在1999年至2000年將利率提高了6倍，投資者開始撤離。與此同時，微軟被裁定壟斷、WorldCom財務作假、MCI倒閉，成為導火線，引發2000年互網絡股票泡沫破滅，整個熊市持續了30個月，納斯達克指數從最高點的5132.52點跌至1108.49，累計跌幅竟然達到78%，大量科網股跌幅超過90%。

在2002年10月市場見底之後，美股又開啟了一次歷時60個月，指數漲幅101%的牛市。

8 2008年的金融危機：牛市來自於市場加槓桿，特別是刺激房市的次級貸款政策，直接觸發了次貸危機。2007年10月開始，從貝爾斯登倒閉，到雷曼兄弟破產，引爆了2008年金融危機，2008年底的製造業PMI指數已經跌至33，WTI原油價格跌至34元/桶，創下1980年以來的最低記錄；至 2009年1月，美國失業率飆升至7.8%；2008年全年標普500指數下跌了38%，創下了美股歷史上第二大年度跌幅。整個熊市持續了17個月，指數跌幅超過57%，是1929年危機之後跌幅最大的一次。這次危機引發全球金融海嘯，影響範圍之廣，持續時間之長，也是僅次於1929年危機之後的大蕭條。

以高盛被救贖為起點，美國股市逐步企穩，儘管2009年年初至3月9日標普500指數在短短兩個月內下跌了27%，但最狂爆的危機已經過去，2009年3月開始，美股重回升勢，當年道指大漲18.8%，標普500指數勁升23.5%，納指指數勁揚43.9%，隨後一路高歌，不斷創新高。

此輪牛市成為美國股市有記錄以來持續時間最長的牛市行情。2019年當年標普指數年漲幅達28.9%，為 2013年以來最大漲幅；納斯達克指數年漲幅35.2%，創下近6年來新高；道瓊斯指數年上漲 22.3%，為2017年以來最佳年度表現。截至2019年12月31日收盤，美股三大指數全線上漲，道瓊斯工業指數報28536.2點，標普500指數報3230.53點，納斯達克指數報8972.6點。

9 2020年四次熔斷：因疫情爆發引發市場劇烈震盪，2020年3月9日，美國股市再次遭遇了“黑色星期一”， 開盤即暴跌，標普500指數跌幅超過7%，觸發了一級熔斷機制，暫停交易15分鐘。隨後，3月12日、3月16日、3月18日連續發生熔斷，10天內發生四次熔斷。截至3月18日收盤，道指、標普500和納指三大指數在8個交易日內的累計跌幅分別為23.07%、19.32%和18.49%，分別收於19898.92點、6989.84點和2398.10點；美股三大指數在一個月內累計跌幅分別為32.66%、28.80%和29.18%，均進入技術性熊市。

但是，美股三大指數很快企穩，V型翻轉。在經歷了3月的黑暗時期後，美股一路高歌猛進，連創新高。數據顯示，2020年全年，道指累漲7.25%，納指累漲43.64%，標普500指數累漲16.26%。

若干值得學習的經驗

美國每次危機來臨，股市大跌時，我們都在唱衰美國，不是批評批評華爾街過度投機，就是指責美聯儲不正當的貨幣政策操作行為，但很快就被由於美國股市翻轉而臉紅得說不出話。

我不得不說，想象不到美國經濟的韌性有多強，美國市場的修復功能有多槓，投資者的情緒有多穩定，美國企業盈利基礎有多厚實。

這其中美國企業盈利基礎是最重要的因素，既是美國經濟的堅強基礎，也是美國資本市場的強大支撐。

以巴菲特的伯克希爾公司為例，截至2020年12月31日，伯克希爾-哈撒韋合計持有市值為2811.7億美元的股票，購入成本為1086.2億美元，賬面盈利1725.5億美元。其中伯克希爾股東當年應占淨利潤為358.35億美元，較去年同期的股東應占淨利潤291.59億美元增長23%。

從伯克希爾十大重倉股可見，這些企業的盈利都是很棒的。這十大重倉股分依次為蘋果、美國銀行、可口可樂、美國運通、威瑞森、穆迪、美國合眾銀行、比亞迪、雪佛龍和特許通信。

美國經濟的強勁和市場的堅實基礎首先在於科技和金融兩大行業，在最賺錢的前十家公司中，有9家來自這兩個行業。從盈利能力來看，除伯克希爾-哈撒韋外，蘋果名列利潤榜第二位，微軟利潤大漲136.8%，名列第三。

問題還不僅僅如此，美國上市公司不僅盈利能力強，而且都要給投資者現金分紅，很多公司都是按季分紅。對於投資者來說，能夠按期分紅的公司就是最值得投資的公司。

而且美國監管機構監管甚嚴，嚴禁公司財務作假，審計嚴格、透明，很少出現爆雷現象，更少出現上市前財務一流棒，一旦上市瞬間爆雷現象。

此外，美國很少出現公司上市後股東立刻減持兌現的情況。因為公司盈利能力強，股東都會都會保持自己的股份。

誰到底，美國股市是一個投資市場，儘管也有投機成分，但主要是投資行為，而且值得長期投資。

在美國，資本市場極為重要，股市作為經濟的晴雨表，作為投資場所和直接融資市場，不僅備受投資者親睞，而且備受政府重視和呵護。美國政府把維護股市穩定當作穩定經濟的頭等大事，從不放棄對於股市的干預，特別是在股市下行時。

美國政府幹預股市主要是採用利率和財政刺激政策。從以上9個牛熊變化案例可見，每當經濟和股市過熱，美聯儲就會採取加息措施加以抑制，而這一措施往往刺破泡沫引發股市持續下跌；而一旦股市進入熊市，在面臨大蕭條的時候，美聯儲會毫不猶豫地選擇釋放天量流動性並且壓低利率價格，同時美國政府會出臺大規模財政刺激政策，穩定股市和經濟。

美國政府調節股市的手法成熟、靈活，每到關鍵時刻，行動異常迅速、果斷，沒有絲毫猶豫，用一隻看得見的手強力扭轉那隻看不見的手。

以2008年金融危機為例，2008年1月20日，在標普500指數年跌幅已經達到10%之際，美聯儲意識到了問題的嚴重性，即刻（1月22日）臨時降息75個基點，一週之後再次降息50個基點，這是1987年以來單月最大的降息幅度；美聯儲還啟動商業票據融資機制，並持續推出貨幣量化寬鬆政策，購買自己發行的債券——美聯儲成為有毒資產的最後借款人。

與此同時，美財政部出臺救助計劃，直接購買高盛等關鍵公司股份；此外，國會也通過了1600億美元的刺激方案，通過稅收返還來拉動消費；2月17日又通過了規模為7870億美元的美國經濟刺激計劃，這是美國自“大蕭條”以來，規模最為龐大的刺激方案，也是美國經濟走向復甦的重要里程碑。

這些政策力挽狂瀾，在不太長的時間裡挽救了美國股市，從而穩定了美國經濟。

再以去年四次股市熔斷為例，面對這種史無前例的危局，美聯儲3月15日一次性將聯邦基準利率降至0-0.25%水平，降幅高達100個基點，並且推出總額高達7000億美元的量化寬鬆措施。除了採取“降息至零+量化寬鬆”政策外，3月17日更祭出了通常金融危機時採用的“大殺器”——重啟商業票據融資機制；同日，美國政府也宣佈要“直升機撒錢”，推出1萬億美元經濟刺激計劃，包括向美國民眾發5000億美元的支票，以緩解疫情對美國經濟的影響。

在一些人認為一場1929年大蕭條級別的災難會到來、甚至美國股市將崩塌之時，美聯儲和財政部有效配合，力挽狂瀾，在很短的時間裡促使股市重回升勢，並在年內再創新高，讓人唏噓不已。