別再唱衰川普 他正在改變美國與世界 “在對手的廢墟上躺贏”

一直以來，唱衰川普的不在少數，說他的高關稅導致高通脹，把美國經濟搞得一團糟，而且直指美國龐大的國債，說他以高關稅+金融勒索也解決不了這個問題。

的確，美國國債規模越來越大，截至2024年12月31日，即川普重返白宮前，美國國債規模突破36.2萬億美元。一年過去了。截至2025年12月，美國國債規模達到38.5萬億美元，已佔GDP的100%以上。

就是說，川普2.0一週年，聯邦國債規模增加了2.3萬億美元。

目前，美國國債還在以每秒約7萬美元的速度增加。

於是乎，唱衰聲一片，說美國信用即將破產，美元即將崩潰，從而美國經濟將難以為繼。並以此唱衰川普，說他無力迴天了。

但是，《經濟學人》給了完全相反的看法，認為川普正在利用其金融霸權的深度，通過製造外部不穩定來強制性地吸引全球資本。只要世界還處於“格陵蘭危機”“第51州”這樣的動盪中，美債就是那個“雖然在漏水、但由於太大而不會沉沒”的泰坦尼克號。

1月24日，《經濟學人》發表封面文章《美債：在對手的廢墟上躺贏》（America’s Debt: Winning by Default），深度解析了一個極其詭譎的現象：儘管川普大開貿易戰，且美國國債規模突破38萬億美元，但全球資本不僅沒有逃離美債，反而正在瘋狂湧入。

這似乎是一個悖論，但事實存在。

其核心邏輯是什麼？

《經濟學人》的文章分析了幾點：

（一）“全靠對手襯托”：美國國債成為全球避風港

文章指出，美債的“躺贏”並非因為美國自身基本面無懈可擊，而是因為其核心競爭對手正在“集體失火”。

一是日本債市的“熔斷”。1月中旬，由於惡性通脹壓力，日本央行被迫加速加息，導致日本國債遭遇了近十年最劇烈的拋售。日債流動性的枯竭迫使原本回流日本的數萬億日元資金“掉頭”重新紮進美債市場。

二是歐洲的碎片化。川普對法、德等8國徵收“格陵蘭關稅”的威脅，讓歐元資產的確定性降至冰點。當馬克龍試圖建立“INSTEX 2.0”對抗美元時，歐洲大型金融機構為了避險，反而減持了歐債，轉而購買流動性最強的美債。

日本、歐洲這兩個（除美國外）最大的資本市場轉而投資美國國債，托住了被很多人視為搖搖欲墜的美國國債市場。

（二）“川普溢價”之一：在混亂中製造了資本需求

文章提出了一個諷刺的觀點：川普製造的混亂越多，美債的需求反而越高。

**一是恐慌驅動。**川普在達沃斯演講中關於“退出北約”和“吞併加拿大”的暗示，引發了全球範圍內的極端風險規避情緒。在這種“世界末日感”面前，投資者唯一的反射動作就是買入美債——這是全球金融體系中唯一具備足夠深度（Depth）來吸收這種體量恐慌的資產。

二是高息誘惑全球資本。受川普“大美法案”（OBBB）減稅導致赤字擴大的影響，美債收益率保持在4.3%-5%的高位，遠高於深陷衰退風險的德債和依然低息的日債。

（三）“川普溢價”之二：對加2.8萬億“索賠計劃”的奇效

在川普連續發貼炮轟加拿大並提出“2.8萬億美元索賠”後，原本市場預期美元會走弱。但《經濟學人》分析發現出現相反現象。

當美國商務部威脅要“抵押加拿大的礦產和木材”時，華爾街將其解讀為美國主權資產的“硬性擴張”。這種“強盜邏輯”雖然破壞了秩序，但在金融賬本上卻增加了美國主權的“潛在資產負債表強度”。

就上述情況而言，《經濟學人》稱美債成為川普“最後一人”的遊戲，將此定性為：這種“躺贏”本質上是“比爛遊戲”。

（四）川普治下：美國的制度衰退與企業活力

《經濟學人》還對美國的“制度衰退”（Institutional Decline）與“企業活力”（Corporate Vitality）進行了一場極具張力的對比分析。文章認為，美國正處於一種“分裂的繁榮”中，稱政治上像是一個正在瓦解的舊帝國，而經濟上卻像是一個加速進化的新物種。

文章從三個核心維度進行對比分析

（1）制度衰退：華盛頓的“功能性癱瘓”

文章用極其辛辣的筆觸描述了美國政治制度的腐朽。

一是“政令外交”的隨意性。指出川普重返白宮後，頻繁繞過國會通過行政命令治國（如針對格陵蘭的“購島行政令”），導致政策的連續性和可預測性歸零。

二是美聯儲獨立的終結。文章特別提到了美聯儲面臨的政治壓力。由於白宮對美聯儲人選的干預以及對利率政策的直接喊話，導致曾經作為全球信用基石的貨幣政策獨立性遭到質疑。

三是政治與外交極化與內耗。聯邦預算削減（特別是科研預算）和對國際組織（聯合國、北約）的退出，被視為美國“軟實力”的主動拆解。文章將其比喻為“在一座摩天大樓的承重牆上鑽孔，只為了給樓頂的鍍金招牌騰位子”。

（2）企業活力：脫離政治重力的“AI引擎”

與政治的腐朽形成鮮明對比，美國的企業界（特別是硅谷和能源巨頭）正表現出驚人的活力。

一是川普的《大美法案》催化。川普簽署的大規模去監管法案，雖然在環保和勞工領域引發爭議，但客觀上為AI基礎設施、數字資產和生物技術清理了法律障礙。文章指出，當下美國AI產業的擴張速度是歐洲的4倍。

二是“避險”式創新。由於川普政府監管鬆綁，企業不再依賴政府的長期戰略，而是通過“自主閉環”（如馬斯克的星鏈和獨立能源中心）來抵禦政策波動。硅谷的邏輯變成了：“既然華盛頓無法治理世界，那我們就用算法重構世界。”

三是私有化的自由研發。儘管聯邦科研預算下降，但私營領域的R&D支出佔GDP比重在2025-2026年間創下了歷史新高，特別是在通用人工智能（AGI）和量子計算領域。

（3）“躺贏”的底層邏輯：對比中的“最不爛選項”

文章最深刻的洞察，在於作者解釋了為什麼“制度衰退”沒有引發美債崩盤。

一是美國製度爛，但市場深、科技強，而主要對手日本債市流動性枯竭，歐洲四分五裂，這兩大市場的資本沒有去處。

二是川普製造混亂，引導恐慌，創造資本避險本能，促使發達國家投資者只認美債。這種混亂反而增加需求。

三是川普製造資源溢價。他對加拿大開出2.8萬億美元索賠，雖然展現其“強盜邏輯”，但加拿大手裡既沒槍也沒資源，最後的結局大概率只能以資源換取免除“索賠”。

《經濟學人》得出結論，美國的霸權信用尚未耗盡。

《經濟學人》認為，美國正步入一個“無政府狀態下的繁榮”。制度的衰退降低了國家的長久信用，但企業活力的“暴力擴張”在短期內掩蓋了這一裂痕。只要外部對手（如歐盟、日本）無法提供更具吸引力的替代品，美國就能依靠這種“分裂的優勢”繼續在對手的廢墟上躺贏。